В соответствии с ФЗ № 39:

Инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Распространенная трактовка:

Инвестиции – совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта.

Наиболее важными и существенными признаками инвестиций являются:

осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой;

потенциальная способность инвестиций приносить доход;

определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный);

целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования;

использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций;

наличие риска вложения капитала.

Классификация инвестиций по различным признакам.

Классификационные признаки инвестиций	Типы инвестиций
По объектам вложения капитала	Реальные – вложение капитала в создание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности и решением соц-экономических проблем хозяйствующего субъекта Финансовые – вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего, в ц/б, а также активы других предприятий. (Имеютспекулятивный характер: цель – получение дохода в конкретном периоде времени; или ориентированы надолгосрочные вложения : стратегические цели - участие в управление делами п/п, в которое вкладывается капитал)
По организационным формам	Инв.проект – предполагается, во-первых, наличие определенного объекта инв.деятельности и, во-2-х, реализация, как правило, только одной формыI. Инв.портфель хозяйствующего субъекта включает различные формыIодного инвестора
По периоду инвестирования	Долгосрочные – вложение капитала на период от 3-х и более лет Среднесрочные – 1-3 года Краткосрочные – на период до 1 года
По формам собственности на инв.ресурсы	Частные – вложения капитала ф.и юр.лицами негос-й формы собств-ности Государственные – осущ центральными и местными органами власти и упр-я за счет бюжетов, вбф и заемных ср-в и гос-ми п/п-ми за счет СС и ЗС; Иностранные – нерезидентами в объекты и фин инструменты др гос-ва;Совместные – совместно субъектами страны и ин гос-вами
По приобретаемому инвестором праву собственности	Прямые – форма вложения, дающая инвестору непосредственное право собственности на ц/б и иное имущество. Косвенные – вложения в портфель ц/б или имущественных ценностей, дающие инвестору право владеть долей в портфеле, а не требованием к активам п/п
По направленности действий	Начальные инвестиции. Инвестиции, направленные на выживаемость предприятия в будущем. Инвестиции для экономии текущих затрат. Инвестиции, вкладываемые для сохранения позиций на рынке. Инвестиции в повышение эффективности производства (интенсивные). Инвестиции в расширение производства (экстенсивные). Инвестиции в создание новых производств (инновационные). Реинвестиции.

Характеристика финансовых и реальных инвестиций.

К финансовым инвестициям относятся вложения:

1) в акции, облигации, другие ценные бумаги, выпущенные как частными предприятиями, так и государством, местными органами власти;

2) в иностранные валюты; способы вложения средств в инвалюту: *приобретение наличной валюты на валютной бирже (сделки своп); *заключение форвардного контракта на валютной бирже; *открытие банковского счета в инвалюте; *покупка наличной инвалюты в банках и обмен-х пунктах.

3) в банковские депозиты;

4) в объекты тезаврации. Тезаврационные инв-ции – вложения с целью накопления сокровищ (в золото, серебро, драг Ме, камни; в предметы коллекционного спроса).

К реальным инвестициям относятся вложения:

1) в основной капитал (капвложения и в недвижимость); 2) в материально-производственные запасы;

3) в НМА (права пользования зем.уч, прир.рес., лицензии, патенты, ноу-хау, торговые марки, НИОКР).

Участники инвестиционного процесса. Типы инвесторов в инвестиционном процессе.

Субъекты инвестиционной деятельности.

В соответствии с ФЗ РФ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» субъектами являются:

1) инвесторы;

2) заказчики;

3) подрядчики;

4) пользователи объектов вложений.

Инвесторы – субъекты ИД, осуществляющие вложение собственных, заемных или привлеченных средств в форме инвестиций и обеспечивающие их целевое использование.

В качестве инвесторов могут выступать:

органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;

граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица;

Иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации.

Заказчики - это любые физ. или юр.лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвестиционного проекта.

Функции заказчика:

Заключение договора с проектно-сметной организацией и оплата проектно-изыскательских работ.

Заключение договора с исполнителем работ (подрядной организацией, банком, брокерской конторой) и оплата выполненных работ.

Покупка и оплата технологического оборудования.

Финансирование подготовки и повышения квалификации кадров для работы на новом объекте.

Прием от подрядчика и оплата выполненных работ.

Прием законченного объекта в эксплуатацию.

Другие функции.

Подрядчик - это физическое или юридическое лицо, выполняющее работы по договору подряда или государственному контракту, которые заключаются с заказчиками в соответствии с ГК РФ. Подрядчик обязан иметь лицензию на осуществление данной деятельности.

Пользователи объектов вложений - это инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности .

Центральной фигурой среди субъектов инвестиционной деятельности является инвестор.

Инвестор имеет право:

1) самостоятельно определять объёмы, размеры, направление и эффективность инвестиций;

2) привлекать на договорной основе юр. и физ. лиц для реализации инвестиций;

3) владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций;

4) приобретать имущество у юр. и физ. лиц по договорным ценам в необходимом объёме и номенклатуре;

5) передавать свои права по договору или контракту юр. и физ. лицам, государству и муниципальным органам.

Понятие и структура инвестиционного рынка

Инвестиционный рынок – форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение.

Инвестиционная деятельность в рыночных условиях хозяйствования является предпринимательской деятельностью и осуществляется на инвестиционном рынке.

Структура инвестиционного рынка:

Рынок объектов реального инвестирования				Рынок объектов финансового инвестирования			Рынок объектов инновационных инвестиций
Рынок недвижимости	Рынок прямых капитальных вложений	Рынок прочих объектов реального инвестирования	Фондовый рынок		Денежный рынок	Рынок интеллектуальных инвестиций		Рынок научно-технических новаций
Сооружения Зем-ные участки Многолетние насаждения	Новое строительство Реконструкция Техническое перевооружение	Худож ценности Драг Ме и изделия Прочие МЦ	Облигации Фьючерсы		Валютные ценности			Новые технологии Образовательные проекты Рационализаторство

5. Источники и методы финансирования инвестиций

Инвестиционный процесс характеризуется расширенным воспроизводством основных фондов. Этот процесс предполагает отвлечение значительной части совокупного продукта от текущего личного потребления на цели накопления (это есть собственные ресурсы).

Основными источниками финансирования инвестиций являются следующие:

1) (Во-первых) это собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов: т.е. прибыль, амортизационные отчисления, накопления и сбережения граждан и юр.лиц и страховки в виде возмещения потерь от стихийных бедствий и аварий.

2) заёмные финансовые средства инвесторов (к ним относятся): инновационные займы, банковские и бюджетные кредиты, лизинг;

3) привлечённые финансовые средства, которые образуются от продажи акций и паевых взносов членов трудовых коллективов;

4) денежные средства, централизуемые союзами, ассоциациями, объединениями;

5) инвестиционные ассигнования из Федерального бюджета, местных бюджетов и ВБФ;

6)) иностранные инвестиции.

Методы направления средств на инвестиции:

бюджетный;

фондовый состоит в том, что предприятия самостоятельно образуют собственные инвестиционные фонды из собственных средств;

кредитный (кредиты на условиях возвратности, платности и срочности).

Для определения структуры источников финансирования существует показатель – коэффициент самофинансирования:

Кс = Сс / (Ба+Зс+Пс), где

Сс – собственные средства предприятия, направленные на инвестирование;

Ба – бюджетные ассигнования;

Зс – заёмные средства;

Пс – привлечённые средства.

Кс<1 означает, что предприятие развивается за счёт заёмных и привлечённых средств.

6. Внутренние источники финансирования корпоративных инвестиций: нераспределенная прибыль и амортизация.

Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию (self financing) . Очевидно, что предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия являются чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду неиспользуемых активов и др.

В современных условиях предприятия самостоятельно распределяют прибыль , остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика).

К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

В свою очередь, недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.).

Еще одним важнейшим источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления .

Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в составе денежных средств за реализованные продукты и услуги. Их основное назначение - обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.

Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

Величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством.

Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике предприятия и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Применение ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования.

Предметноориентированная и направленная деятельность административноуправленческим персоналом анализа и оптимизации структуры источников формирования инвестиционного потенциала и их целевого использования с учетом финансового положения самого предприятия, состояния экономики, возможностей по реструктуризации источников финансирования и их развитию. Фактически в условиях постоянно изменяющейся рыночной среды административнокомандный персонал предприятия, компании призван осуществлять мониторинг качества и эффективности структуры источников финансирования. Система финансирования инвестиционного процесса складывается из органического единства источников финансирования инвестиционной деятельности и методов финансирования. Наличие источников финансирования инвестиций в настоящее время является одной из главных проблем инвестиционной деятельности.
Финансирование любого инвестиционного процесса должно обеспечить, с одной стороны, динамику инвестиций, позволяющую выполнять проект в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями, с другой - снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот.
Началом организации финансирования инвестиций является определение необходимого размера средств для их разработки и реализации. Постоянный дефицит финансовых ресурсов может лимитировать рассмотрение некоторых предложений, например,
ГЛАВА 4
в части проектной мощности и других технико-экономических параметров, ограничивая их до минимальных, экономически целесообразных уровней. Вместе с тем, не считая случаев, когда ресурсные ограничения представляют собой главный лимитирующий фактор, правильно определить потребность в инвестициях можно только после расчета объемных показателей проекта, затрат на освоение участка, строительство зданий и сооружений, приобретение техники и технологии, финансовых потребностей в оборотном капитале (для чего необходимо знать объемы реализации, издержки производства, доходы). Нельзя допустить недооценки инвестиций, издержек производства и маркетинга и, наоборот, переоценивать объемы продаж и возможные доходы. Общая сумма финансирования инвестиционных проектов включает обычно затраты на основной капитал (проектноизыскательские работы, подготовка площадки, строительство и ремонт зданий и сооружений, закупка и монтаж оборудования, обучение персонала и т.д.) и оборотный капитал в расчете на текущий период, обычно равный одному месяцу (приобретение сырья и материалов, покупных полуфабрикатов, топлива и энергии, расходы на производство и реализацию продукции). Поскольку при расчете оборотного капитала исключаются краткосрочные кредиты, вполне логично, что он должен финансироваться за счет акционерного капитала или долгосрочных обязательств. Краткосрочное сезонное увеличение материальных ресурсов, возникающее в течение хозяйственного года, может финансироваться за счет краткоили среднесрочных кредитов. В случаях, когда разделение оборотного капитала на постоянный и переменный не производилось, чистый оборотный капитал используется в качестве среднего долгосрочного уровня оборотного капитала и должен финансироваться за счет среднеи долгосрочного кредита или акционерного капитала.
Таким образом, можно сделать вывод, что при формировании инвестиционного бюджета предприятие решает следующие задачи:
1) задачу инвестиционного проектирования, т.е. технико-экономическую и финансовоэкономическую оценку инвестиционных проектов (расчет срока окупаемости, чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы рентабельности и т.д.);
2) задачу проектного финансирования, т.е. выбор оптимального способа привлечения средств для финансирования инвестиционного проекта.
Смысл проектного финансирования состоит в том, чтобы, оценивая совокупные выгоды и совокупные издержки, выбрать такой источник и способ финансирования инвестиционного проекта, который был бы максимально эффективен для благосостояния (рыночной стоимости) фирмы в целом.
Разными могут быть и источники финансирования инвестиционных проектов. Это, например:
тов - прибыль, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми организациями в виде возмещения потерь от стихийных бедствий (аварий и т.п.), другие виды активов (основные фонды, земельные участки и т.п.) и привлеченные средства, например средства от продажи акций, а также выделяемые вышестоящими холдинговыми или акционерными компаниями, промышленнофинансовыми группами на безвозмездной основе благотворительные и иные взносы;
2) бюджетные ассигнования из бюджетов разных уровней (республиканского, местного и т.д.), фонда поддержки предпринимательства, внебюджетных фондов, предоставляемые безвозмездно или на льготной основе;
3) иностранные инвестиции -капитал иностранных юридических и физических лиц, предоставляемый в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также прямых вложений денежных средств международных организаций, финансовых учреждений различных форм собственности и частных лиц в соответствии с действующим законодательством;
4) заемные средства - кредиты, предоставляемые государственными и коммерческими банками, иностранными инвесторами (например, Всемирным банком, Европейским банком реконструкции и развития, международными фондами, агентствами и крупными страховыми компаниями) на возвратной основе, пенсионными фондами, векселя и др.
Россия обладает большими потенциальными ресурсами для оживления инвестиционной активности, причем на неинфляционной основе. Мобилизовать эти ресурсы можно, восстановив роль амортизации как источника накопления. Следует разумно привлекать денежные сбережения населения для долгосрочного инвестирования и стимулировать использование прибыли предприятия для инвестирования научных и производственных проблем.
Структура возможных для условий Российской Федерации источников финансирования инвестиционных проектов приведена в таблице.?
Структура организационных форм возможных источников финансирования инвестиционных проектов
Организационная
форма
финансирования
собствен ные и при влеченные средства предприятий бюджетные и внебюджетные государственные средства
иностранные инвестиции
заемные
средства
Акционерное финансирование
капитале
Корпоративное
финансирование
Государственное финансирование
Бюджетные кредиты на возвратной основе
Ассигнования из бюджета на безвозмездной основе
Целевые федеральные инвестиционные программы
Финансирование проектов из государственных заимствований
Проектное финансирование
Заемное финансирование
Банковские ссуды и кредиты
?
?
К основным методам инвестирования относятся: бюджетный, кредитный, метод самофинансирования, а также комбинированный метод. Методы инвестирования реализуются через формы и способы финансирования. Наибольшее распространение получили следующие формы финансирования инвестиций.
Бюджетное финансирование. К бюджетным источникам финансирования обычно относятся средства федерального бюджета, средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных
предприятия, находящиеся в государственной собственности, и юридические лица, участвующие в реализации государственных программ. Финансирование осуществляется в соответствии с уровнем принятия решения. На федеральном уровне финансируются федеральные программы и объекты, находящиеся в федеральной собственности, на региональном- региональные программы и проекты и объекты, находящиеся в собственности конкретных территорий.
Бюджетное финансирование осуществляется с соблюдением ряда принципов: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат; целевой характер использования бюджетных ресурсов, предоставление бюджетных средств стройкам и подрядным организациям в меру выполнения плана и с учетом использования ранее выделенных ассигнований. Достижение максимального эффекта при минимуме затрат означает, что бюджетные средства должны предоставляться, только если проект обеспечивает наибольшую результативность. Целевой характер использования бюджетных ресурсов заключается в том, что финансирование конкретных объектов осуществляется после утверждения бюджета на соответствующий год, тем самым обеспечивается контроль за расходованием ресурсов по ранее определенным направлениям.
Самофинансирование базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширению производственнотехнической базы предприятия и означает, что каждое предприятие покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Каждое предприятие должно стремиться к самофинансированию, тогда не возникает проблемы, где взять источники финансирования, снижается риск банкротства. Кроме того, самофинансирование означает хорошее финансовое состояние предприятия и наличие определенных конкурентных преимуществ. Основными собственными источниками финансирования инвестиций в любой коммерческой организации являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Применение принципа самофинансирования пока не может быть обеспечено на предприятиях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по объективным причинам. К ним относятся предприятия жилищнокоммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие предприятия, получающие ассигнования из бюджета.
Акционирование представляет собой получение финансовых средств на рынке капиталов через выпуск акций. Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, а также на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после ликвидации. Дивиденды выплачиваются акционерам по итогам деятельности АО за год. Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случа
виденды выплачиваются из чистой прибыли общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого фондов общества. Решение о выплате годовых дивидендов, размере годового дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа) принимается общим собранием акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Срок выплаты годовых дивидендов определяется уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате годовых дивидендов. Если уставом общества или решением общего собрания акционеров дата выплаты годовых дивидендов не определена, срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов.
Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. Образованный капитал при ликвидации корпорации подлежит возмещению во вторую очередь после выплаты обязательств, представленных в заемном капитале. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в размере внесенного вклада в его акции, поэтому при банкротстве корпорации ничто не гарантирует им возврата инвестированных в акции денег.
могут эмитироваться как в наличной, так и в безналичной форме. При наличной эмиссии акционеру выдаются бланки акций, которые имеют несколько степеней защиты. При безналичной форме на руки акционеру выдается сертификат акций - документ, удостоверяющий право владения определенным числом акций. Все акции общества - именные.
Уставом общества должны быть определены количество, номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами (размещенные акции), и права, предоставляемые этими акциями. Приобретенные и выкупленные обществом акции являются размещенными до их погашения. Уставом общества могут быть определены количество, номинальная стоимость, категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Акции бывают нескольких видов.
Обыкновенные акции предоставляют возможность управления акционерным обществом, дают право голоса на собрании акционеров, но размер получаемого по ним дивиденда зависит только от результатов работы фирмы и заранее ничем не гарантируется. Их держатели могут претендовать на доход только после того, как фирмой будут выплачены все налоги, доходы по облигациям и привилегированным акциям, а также внесены суммы резервирования необходимых средств на развитие фирмы. В случае ликвидации общества обыкновенные акции дают право на получение части его имущества. Каждая обыкновенная акция общества предоставляет ее владельцу одинаковый объем прав.
Привилегированные акции не дают владельцу права голоса на собрании акционеров, но по ним гарантируется доход вне зависимости от результатов деятельности фирмы, а также право первоочередной выплаты стоимости акции при ликвидации фирмы после удовлетворения претензий кредиторов. Привилегированные акции общества одного типа предоставляют их владельцам одинаковый объем прав и имеют одинаковую номинальную стоимость.
В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются также определенными, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивиденда наравне с владельцами обыкновенных акций.
Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.
Долговое финансирование осуществляется за счет ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках, таких как кредиты банков и долговые обязательства юридических и физических лиц. Кредитование - это метод возвратного финансирования предприятия и одновременно традиционная услуга банков. В современныхусловиях хозяйствования подход к кредитованию существенно изменился. В настоящее время предприятие имеет право на получение кредита и в том банке, где ему открыт расчетный счет, и в любом другом банке, при этом объектом кредитования могут быть любые потребности предприятия. Кредитование предприятия осуществляется на основе кредитного договора, в котором определяются права и обязанности предприятияссудозаемщика и банка с учетом характера предоставляемого кредита и финансового состояния предприятия, устанавливается ответственность за нарушение сторон договора. Кредитование осуществляется на основе принципов возвратности, срочности, платности, обеспеченности и целевого характера кредита. Большое значение для заемщика банковского кредита имеет уровень учетного процента, который определяется спросом и предложением на ссудный капитал, величиной процента по депозитам, уровнем инфляции в стране, ожиданиями инвесторов относительно перспектив развития экономики. В зависимости от характера потребностей предприятия в инвестициях различают краткосрочный и долгосрочный кредит.
Краткосрочный кредит является одним из источников формирования оборотных средств предприятия. Он позволяет восполнить потребность в инвестициях, возникающую в процессе текущей деятельности предприятия. На срок более года предприятие может получить кредит на капитальные затраты. В этом случае кредит выступает источником заемных финансовых ресурсов, направляемых на его развитие.
Объектами долгосрочного банковского кредитования являются затраты предприятий:
- по строительству, расширению и реконструкции объектов производственного и непроизводственного назначения;
- по приобретению движимого и недвижимого имущества;
- по образованию новых предприятий;
- по созданию научнотехнической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности.
Практика российских банков свидетельствует, что их деятельность в области кредитования почти целиком состоит из краткосрочных ссуд, сконцентрированных в сфере торговозакупочного бизнеса. Долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России по многим причинам: общая экономическая нестабильность, инфляция, высокие процентные ставки, превышающие уровень доходности многих предприятий.
Каждая из этих форм имеет свои преимущества и недостатки, поэтому правильно оценить последствия использования различных способов финансирования можно только при сравнении их альтернативных вариантов. Так, важным является выбор соотношения между долгосрочной задолженностью и акционерным капиталом, так как чем выше доля заемных средств, тем большая сумма выплачивается в виде процентов, и т.д.
Кроме уже упомянутых вариантов, выделяют проектное финансирование. Его можно охарактеризовать как финансирование проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвестором ссуды, займов или других видов капитала. Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться сравнительно недавно.
Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета- выполнение федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и развитие производственного и непроизводственного потенциала России, решение социальных и иных проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета производится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Финансирование открывается Министерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения Правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и перечня объектов для федеральных государственных нужд.
Основными критериями для включения инвестиционного проекта в перечни могут быть: для производственной сферы - срок окупаемости проекта (не должен превышать, как правило, двухлет), срок строительства под ключ (до двух лет), коэффициент абсолютной ликвидности (не менее 0,33), расчет инвестиционных ресурсов, необходимых для осуществления проекта, в том числе по источникам финансирования (собственные средства, кредиты, средства потенциальных инвесторов, централизованные государственные средства, иностранные инвестиции); для отраслей нематериальной сферы - социальный эффект, получаемый в результате осуществления проекта.
вратной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщиком средств производится в сроки, предусмотренные договорами. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.
Предприятия, объединения и хозяйственные организации расходуют выделенные средства строго по целевому назначению. Контроль осуществляет Министерство финансов РФ и его органы на местах. Определение подрядчиков для строительства объектов
за счет централизованных государственных инвестиции осуществляется на договорной основе, а также с использованием механизма подрядных торгов.
В рамках инвестиционного анализа необходимо, с одной стороны, так организовать процесс выбора средств, чтобы минимизировать их цену, с другой - выбирать такие варианты распоряжения средствами, благодаря которым можно было бы максимизировать прибыльность используемого капитала.

Проблема привлечения ресурсов, необходимых для реализации инвестиционных проектов и программ, занимает важное место в планировании инвестиционной деятельности предприятия, выступая непременным элементом технико-экономического обоснования инвестиционных решений. Этот аспект планирования подчинен следующим целям:

Обеспечению бесперебойного финансирования инвестиционной деятельности;

Наиболее эффективному использованию собственных средств предприятия (установлению приемлемых пропорций потребления и накопления);

Повышению экономической эффективности отдельных проектов и ценности предприятия в целом;

Обеспечению финансовой устойчивости как отдельных проектов, так и действующего предприятия, на котором они реализуются.

Привлечение капитала следует рассматривать по двум взаимосвязанным направлениям:

1. источникам финансирования;

2. методам финансирования.

Источниками долгосрочного финансирования инвестиций предприятия в свои активы являются:

1. внутренние средства: амортизация, прибыль, средства от реализации излишних активов;

2. внешние по отношению к предприятию средства:

Заемные: долгосрочные кредиты банков, эмиссия облигаций предприятия, средства бюджетов различных уровней, предоставляемые на возвратной основе, инвестиционный лизинг;

Привлеченные: эмиссия привилегированных и обыкновенных акций, взносы сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставный фонд.

Инициатор проекта в самом начале его разработки, как правило, уже располагает определенными собственными средствами. Современная практика такова, что при решении вопроса о поддержке того или иного проекта коммерческие банки, государственные структуры в качестве непременного условия определяют минимальный размер (долю) собственных средств предприятия. В последующем, при переходе проекта из инвестиционной фазы в эксплуатационную, сам объект финансирования генерирует источники финансовых ресурсов, которые могут быть рефинансированы в его дальнейшее развитие.

Собственные источники, и прежде всего амортизация, имеют преимущества в сравнении с другими, так как она является самым надежным и дешевым источником в связи с тем, что начисление и накопление амортизации не зависят от результатов предпринимательской деятельности. Предприятиям разрешено использование ускоренных методов начисления амортизации.

Единственным противодействием увеличения размера амортизации, включаемой в текущие издержки, является налог на имущество. Но, так как норма налогообложения в несколько раз меньше нормы амортизации, увеличение массы амортизации и за счет повышения нормы, и за счет возрастания фондоемкости (или размера основных фондов) при прочих равных условиях оказывается экономические целесообразным, поэтому рост фондоемкости производства, рассматриваемый с данных позиций, не должен настораживать инвесторов.

В отношении использования прибыли для реинвестирования необходимо охарактеризовать законодательство в этой области. Сначала – полный запрет использования прибыли до налогообложения. Затем – разрешение уменьшать налогооблагаемую прибыль: предприятиям отраслей материального производства – на величину сумм, направляемых на финансирование капитальных вложений производственного назначения (в том числе и в порядке долевого участия), на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, включая проценты; предприятиям всех отраслей промышленности – на величину сумм, направляемых на финансирование жилищного строительства. Данная льгота предоставлялась при условии полного использования предприятиями сумм начислений амортизации по прямому назначению. Закон устанавливал ограничения на использование прибыли до налогообложения – налоговые льготы не должны были уменьшать фактическую сумму налога, исчисленную без учета льгот более чем на 50 %.

При рассмотрении вопросов привлечения внутренних источников финансирования необходимо учитывать и ряд присущих им недостатков, главный из которых заключается в ограниченном их объеме, а, следовательно, и в отсутствии возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка. Принятая и действующая с 1 января 2002 г. гл. 25 II части Налогового кодекса («Налог на прибыль организаций») коренным образом изменила порядок налогообложения прибыли. Ставка налога снижена до 24 %, но при этом отменяются все льготы по этому налогу. Разумеется, снижение ставки налогообложения с 35 % до 24 % для предприятий всех отраслей народного хозяйства расширяет финансовую базу рефинансирования. В этом несомненное достоинство нового закона. В то же время положение производственных предприятий, которые ранее пользовались льготным порядком налогообложения прибыли, не улучшилось. Их финансовая база для расширения инвестиционной деятельности сократилось.

Но у инвестора появилась возможность относить затраты по обслуживанию кредита на результаты хозяйственной деятельности и тем самым выводить их из-под налогообложения.

Возможности установления льготного порядка налогообложения прибыли сохраняются за региональными органами управления в пределах той части прибыли, которая закреплена за регионами.

Потребность во внешнем финансировании сильнее всего ощущается на стадиях строительства и освоения проектных мощностей. Определение необходимого объема привлекаемых внешних финансовых ресурсов в методическом плане наиболее удачно решается в ходе проработки различных вариантов инвестиционно-финансового бюджета.

Контрольным параметром сбалансированности потребностей в инвестициях с различными источниками их привлечения является размер свободных денежных средств на каждом шаге расчетного периода, – он должен быть величиной неотрицательной (свободных денежных средств на инвестиционной стадии не должно быть по принципиальным соображениям, на эксплуатационной – они также должны быть равны 0 или иметь положительное значение). В противном случае предприятие будет испытывать дефицит в средствах на приобретение оборудования, материалов, выплату зарплаты, оно не сможет погасить свои финансовые обязательства, что означает нежизнеспособность проекта, фактическое его банкротство.

Все последующие расчеты становятся бесполезными, даже если они показывают, что проект эффективен. В таких случаях необходимо предложить варианты привлечения дополнительных финансовых ресурсов, увязывая эти расчеты с неотрицательным значением свободных денежных средств.

В числе важнейших внешних источников выделим банковские кредиты. Возможность привлечения кредитов определяется характером будущего предприятия, его эффективностью, а также опытом банка в работе с инвестиционными проектами.

Кредиты обычно расходуются по двум направлениям:

1. на инвестиционные цели;

2. на хозяйственные цели.

Первое направление предполагает кредиты с длительным периодом погашения (долгосрочные кредиты) и связано с затратами на приобретение оборудования, строительством зданий, сооружений, пополнением денежной части оборотных средств. Согласно российскому законодательству, проценты за такие кредиты относятся на результаты производственно-финансовой деятельности, т.е. выводятся из налогообложения.

Кредиты на хозяйственные цели связаны с закупкой материальных ресурсов, пополнением производственных запасов. Эти кредиты обычно краткосрочные, проценты за их использование включаются в себестоимость продукции в пределах, установленных законодательством (в настоящее время – учетная ставка Центрального банк РФ плюс 3 процентных пункта).

Схема погашения кредитов оказывает большое влияние на последующую эффективность проекта. Важно, чтобы предприятию не пришлось начинать свою работу с выплат по займам еще до начала эксплуатации. Обычной процедурой является капитализация финансовых затрат в течение начального периода осуществления проекта и погашения задолженности из средств наличности, образовавшейся в результате эксплуатации новых производственных мощностей.

Для новых кредитов, а также для проектов расширения предприятий существуют две основные схемы погашения кредитов:

Периодическое погашение основной суммы долга равными долями с постепенным сокращением процентов;

Периодическое погашение основного долга и процентов равными долями.

Первая схема требует меньших общих финансовых затрат, однако довольно значительных общих сумм погашения с начала ввода проекта в строй. Вторая схема, хотя и влечет за собой более высокие общие финансовые издержки, менее обременительна для нового предприятия, поскольку первоначальные суммы погашения задолженности меньше, чем в первом случае.

Эффективность инвестиционного проекта может повыситься, если организовать обслуживание задолженности по гибкому графику исходя из наличия свободных денежных средств. Этот подход основывается на правиле оптимального финансирования: осуществлять заем кредита следует лишь при необходимости, – возвращать – при первой же возможности. Другими словами, объем привлекаемого кредита в каждом интервале планирования должен определяться размером дефицита свободных денежных средств (с учетом наличия других источников), а выплата задолженности должна быть организована таким образом, чтобы в период ее существования величина свободных денежных средств была минимальной. Это предотвращает капитализацию процентов и способствует скорейшему погашению долга.

При реализации такой схемы необходимо учесть, что, несмотря на быстрое выполнение финансовых обязательств, резко снизится показатель ликвидности проекта, т.е. способность предприятия погасить свои внешние обязательства за счет собственных активов (и особенно их денежной части). Это может оттолкнуть многих акционеров и потенциальных кредиторов, что создаст проблемы с привлечением средств в будущем. Выбор системы финансирования должен проводиться с учетом влияния на финансовую устойчивость проекта.

В свою очередь, акционерный капитал может быть получен за счет эмиссии простых или привилегированных акций. Различие между ними заключается в возможности участия акционера в управлении компанией, а также в схеме выплаты дивидендов. Доходы по привилегированным (неголосующим) акциям представляют собой фиксированный процент от их номинала и выплачиваются вне зависимости от прибыльности компании. Дивиденды по обыкновенным акциям определяются делением направляемой на эти цели чистой прибыли на общее количество акций.

Поскольку средства потенциальных акционеров могут быть вложены в банк или другие проекты, постольку для их мобилизации необходимо, чтобы такие вложения в рассматриваемый инвестиционный проект были достаточно привлекательны с финансовой точки зрения.

По некоторым проектам акционерный капитал покрывает не только первоначальные инвестиции, но и большую часть потребностей в оборотном капитале. Как правило, это бывает, когда учредительный капитал недостаточен или его можно привлечь только по высоким ставкам.

Однако акционерный капитал является самым дорогим среди возможных источников финансирования, поэтому в тех случаях, когда имеется сравнительно недорогой кредит, наблюдается растущая тенденция к финансированию проектов путем таких займов.

Среди прочих внешних источников можно назвать облигации, лизинговые соглашения с банками, государственное финансирование и т.п. Выбор каждого из внешних источников должен быть строго обоснован, инвестор должен уметь предвидеть последствия погашения обязательств по каждому из них и их влияние на конечные результаты своей деятельности.

Кредиты имеют свои особые преимущества относительно других источников финансовых ресурсов:

Кредиты могут быть получены в значительно более короткие сроки, чем средства от эмиссии акций, продажи облигаций. Это защищает предприятие от возможных ухудшений на рынке капитала (рост процентов и т.д.);

Существует возможность их привлечения в значительных размерах, которые могут намного превышать объем собственных инвестиционных ресурсов;

Осуществляется более высокий внешний контроль за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения;

Из-за персональной системы отношений между заемщиком и кредитным учреждением последнее более охотно идет предприятию навстречу, когда то сталкивается с финансовыми проблемами. И хотя банк все равно потребует обеспечения кредита, предприятие имеет возможность договориться о каких-либо смягчающих условиях;

Долгосрочные кредиты обеспечивают потребности в финансовых средствах небольших предприятий, в то время как выпуск ценных бумаг невозможен из-за незначительных размеров.

Недостатками кредитного финансирования являются:

Сложность привлечения и оформления;

Необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества;

Большая рискованность кредитных займов в сравнении с акциями. Как и другие внешние источники, кредиты в случае неуплаты приводят к банкротству предприятия;

Долгосрочные кредиты обычно имеют строгие ограничения относительно условий их погашения, и в период нехватки средств кредиторы часто требуют выпуска акций, которые иногда входят в состав долгового соглашения и в случае необходимости покрывают убытки банков;

Банки предпочитают выдавать долгосрочные кредиты на относительно короткие периоды времени – не более 2-3 лет. Страховые компании, пенсионные фонды могут выдавать кредиты на более длительные сроки, так как срок погашения их обязательств перед клиентами значительно длиннее, чем у банков перед вкладчиками, а, следовательно, и цена кредита у банка, как правило, самая высокая.

Облигации – это долгосрочные кредиторские финансовые обязательства с фиксированным доходом.

Преимущества облигаций заключаются в том, что это самый дешевый вид финансирования для предприятия, так как долговые платежи вычитаются из облагаемой налогом прибыли и требуемая норма дохода по облигациям со стороны их держателей обычно очень низкая, ведь облигации для них – это самые безрисковые вложения средств.

Недостатками данного вида финансирования является то, что предприятие, выпуская облигации, подвергает себя очень большому риску, и это может привести его к банкротству, ведь по облигациям (в отличие от акций) дивиденды должны выплачиваться вне зависимости от финансового положения предприятия-эмитента.

Обыкновенные акции – начальный источник средств для большинства предприятий. Акционеры обычно дают начало новому бизнесу, вкладывая в него свои средства. Таким образом, обыкновенные акции представляют всю собственность предприятия и являются его «пожизненным» обязательством перед акционерами. Их преимущества для эмитента заключаются в следующем:

Выплата дивидендов не обязательна;

Нет четко установленного срока погашения;

При благоприятных условиях повышается курс акций и, следовательно, стоимость имущества предприятия.

Привилегированные акции сходны с обыкновенными (также не имеют срока погашения) и с кредитными средствами (предполагают обязательные ежегодные выплаты). Преимущества для эмитента:

Выплаты дивидендов могут быть отсрочены;

Отсутствует возможность влияния владельцев привилегированных акций на инвестиционную деятельность предприятия, так как у них нет права голоса;

Привилегированные акции- одно из самых безрисковых обязательств предприятия.

Недостатки выпуска акций для эмитента следующие:

Недостаточная возможность контроля за движением акций;

Высокая стоимость затрат, связанных с эмиссией и размещением акций;

Это более дорогой источник капитала, чем кредитное финансирование, так как акционеры требуют больше доходов, чем они могли бы получить, разместив свои средства на банковский депозит, а также в связи с тем, что сумма дивидендных платежей не вычитывается из налогооблагаемой базы.

Среди методов долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности выделяют:

Самофинансирование;

Акционирование;

Кредитное финансирование;

Смешанное финансирование.

Самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования за счет собственных средств. Разрешенные в настоящее время к применению методы начисления и использования амортизации в сочетании с изменениями законодательства в части использования прибыли для развития производства превращают самофинансирование в заметный источник финансирования инвестиционных проектов по обновлению и техническому перевооружению действующего производства. Следует иметь в виду, что в условиях высоких темпов инфляции при сложившейся системе переоценки основных фондов происходит обесценение этого источника.

Привлечение капитала посредством эмиссии акций как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных проектов.

Кредитное финансирование применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые и высокоэффективные проекты.

Инвестиционный лизинг, являющийся разновидностью кредита, но в материально-вещественной форме, используется по той же причине, что и кредитное финансирование. В отечественной экономике его распространяют лишь на движимое имущество.

Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм инвестирования.

В целях обоснования целесообразности применения каждого метода в конкретных экономических условиях, сложившихся на микро- и макроуровне, необходим специфический методический инструментарий. Для самофинансирования – это методы расчета амортизации, в том числе методы ускоренной амортизации, методические предпосылки сокращения инфляционного обесценения амортизации; для кредитного финансирования – методы оценки верхнего предела цены кредита, методы построения кредитных линий и схем возврата долга и процентов; для смешанного финансирования – методы оптимизации источников финансирования.

Используемые в конкретных условиях методы должны обеспечить решение следующих задач:

Надежности финансирования в соответствии с графиком реализации инвестиционного проекта на протяжении всех его фаз: предынвестиционной, инвестиционной, эксплуатационной;

Минимизации инвестиционных издержек в экономически целесообразных границах и роста дохода на собственный капитал;

Финансовой устойчивости проекта и предприятия, где он реализуется.

Самым распространенным в современных условиях функционирования и развития фондового и финансового рынков становится смешанный метод финансирования.

Источники финансирования инвестиционных проектов отличаются большим разнообразием. В зависимости от отно­шения к собственности, источники финансирования делятся KB три вида:

Собственные;

Привлеченные;

Заемные.

> Собственные финансовые ресурсы организации выс­тупают в виде прибыли, амортизационных отчислений, ус-га иного капитала, средств, выплачиваемых органами стра­хования, поступлений от штрафов, пени, неустоек и др.

> Финансовые ресурсы привлекаются в результате эмис­сии акций, поступления паевых и иных взносов членов тру­дового коллектива, физических и юридических лиц.

Денежные средства привлекаются также за счет облига­ционных займов, банковских и бюджетных кредитов.

> К заемным финансовым средствам относятся кредиты,
национальные и иностранные инвестиции. В иностранном
инвестировании принимают участие зарубежные страны,
международные финансовые институты, отдельные организации, институциональные инвесторы, банки, а также кредитные учреждения.

Одним из важных источников финансирования проектов и программ, реализуемых на уровне регионов и городов, яв­ляются средства государственного бюджета и внебюджетных фондов. Средства государственного бюджета направляются, в основном, на финансирование федеральных целевых комп­лексных программ.

Финансирование проектов, как правило, проходит сле­дующие стадии:

Предварительный поиск ресурсов;

Разработка финансовой стратегии;

Разработка оперативных финансовых планов;

Заключение контрактов с потенциальными инвесторами.

Только наличие хорошо организованной системы финан­сирования проектов может обеспечить их высокую эффек­тивность.

Основные методы финансирования базируются на таких принципах, как временная ценность денежных ресурсов, ана­лиз денежных потоков, предпринимательских и финансовых рисков, поиск эффективных рынков инвестиционных ресур­сов. Важными экономическими категориями инвестиционного процесса являются частная собственность, рыночное ценооб­разование, рынок труда и капитала, государственное норма­тивно-правовое регулирование инвестиций.

Основными методами финансирования могут быть:

Государственное финансирование;

Внебюджетное финансирование;

Самофинансирование;

Банковское кредитование;

Аренда имущества;

Инвестиционный налоговый кредит.

Инвестиционная политика государства в настоящее вре­мя направлена на снижение величины бюджетных ассигнова­ний и одновременное увеличение доли собственных средств организаций, частных инвестиций и заемных средств.

> Государственное финансирование инвестиционных проектов осуществляется, прежде всего, в рамках государ­ственных и территориальных инвестиционных программ по созданию, развитию и поддержке унитарных предприятий государственной формы собственности. Данные проекты фи­нансируются Правительством РФ за счет средств федераль­ного бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов.

Государство в лице правительства, органов государ­ственной власти субъектов РФ и местного самоуправления финансируют стройки и объекты, заказчиками-застройщи­ками которых являются негосударственные коммерческие организации, при условии реализации таких важных обще­государственных задач, как поддержка приоритетных на­правлений развития экономики страны, экономическое раз­витие территорий, создание рабочих мест в трудоизбыточ­ных районах и т. д.

Конкретные инвестиционные проекты для государствен­ной поддержки отбираются в три этапа.

Выбор проектов на первом этапе осуществляется на кон­курсной основе, исходя из государственной необходимости. По окончании конкурса принимается решение о включении проектов в федеральный перечень строек и объектов.

На втором этапе проводятся подрядные торги застрой­щиков на строительство отобранных объектов и заключаются государственные контракты. Уточняются объемы капиталь­ных вложений и сроки выполнения необходимых работ.

Третий этап характеризуется выбором системы финан­сирования.

На возвратной основе средства из федерального бюджета предприятиям и организациям-застройщикам для капиталь­ного строительства выделяются Министерством финансов РФ н пределах сумм кредитов, выделяемых Центральным бан­ком РФ, в установленном действующим законодательством порядке. Предприятия и организации-застройщики для полу­чения необходимых сумм обращаются в финансовые органы и другие органы управления соответствующих министерств и ведомств с необходимыми обоснованиями эффективности инвестиционных проектов, их реализуемости и возможности возврата получаемых кредитов. После рассмотрения и про­должительного решения заявок предприятия и организации-заемщики заключают с Министерством финансов РФ или соответствующим органом государственной власти (органом местного самоуправления) кредитные договоры, согласно которым заемщикам на их расчетные счета в соответствую­щие обслуживающие банки через территориальные государ­ственные казначейства перечисляются необходимые средства.

Принципиальное отличие государственного финансиро­вания инвестиционных проектов на возвратной основе от бан­ковского кредитования состоит в льготном получении выде­ляемых средств. Процентная ставка за пользование государ­ственным кредитом существенно ниже процентной ставки за пользование банковским кредитом.

Финансирование инвестиционных проектов, осуществ­ляемых за счет общих средств федерального, территори­альных и местных бюджетов, производится через уполно­моченные государственные органы управления соответству­ющих уровней. Со стороны федерального бюджета таким органом выступает Министерство финансов РФ, которое в соответствии с бюджетными распределениями выделяет упол­номоченным Правительством РФ органам государственного управления соответствующие финансовые средства, подле­жащие расходованию через федеральные территориальные казначейства.

Государственное участие в финансировании инвестици­онных проектов, осуществляемых акционерными общества­ми на правах совладения создаваемой собственностью, направлено на поддержку проектов, имеющих важное зна­чение для экономики, а также на сохранение государствен­ного контроля над соответствующими секторами экономики. Указанное участие осуществляется в пределах государствен­ных бюджетных ассигнований на инвестиционные цели и в рамках государственных инвестиционных программ.

На безвозвратной основе осуществляется финансирова­ние капитальных вложений за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов РФ и местных бюд­жетов. Правительством РФ утверждается перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. При этом финансирование осуществляется как в полном объеме в со­ответствии со сметной стоимостью строительства, так и частично при максимальном привлечении собственных и заем­ных средств унитарными предприятиями федерального, тер­риториального, муниципального уровня либо негосударствен­ными коммерческими организациями.

При оформлении финансирования капитальных вложе­ний за счет средств федерального бюджета на безвозвратной основе предприятия-застройщики представляют в обслуживающие их банки и в соответствующие территориальные органы Федерального казначейства следующие документы:

Титульные списки вновь начинаемых строек и объектов с разбивкой капитальных вложений по годам;

Уточненные объемы капитальных вложений и строительно-монтажных работ на соответствующий год по перехо­дящим стройкам;

Генеральные контракты (договоры подрядов) на строи­тельство предприятий, объектов на весь период строитель­ства с указанием формы расчетов с подрядчиками за выпол­ненные работы;

Сводные сметные расчеты стоимости строительства;

Заключения по проектно-сметной документации госу­дарственной вневедомственной и государственной экологичес­кой экспертизы.

Федеральные органы власти, уполномоченные Прави­тельством РФ государственные заказчики ежемесячно пред­ставляют в Министерство финансов РФ информацию об ис­пользовании выделенных им средств.

Финансирование строек за счет средств бюджетов субъектов РФ и местных бюджетов производится в соответствии с бюджетными распределениями территориальными и местны­ми финансовыми органами путем перечисления денежных средств на расчетные счета предприятий и организаций-заказчиков.

Смешанное финансирование осуществляется на возврат­ной и безвозвратной основе. Такое финансирование может производиться за счет средств федерального бюджета и собственных средств организации. Капитальные вложения вно­сятся инвесторами на счета банков по договоренности сторон.

Финансирование инвестиционной деятельности органи­зации может осуществляться через целевые комплексные про­граммы (ЦКП). Программы представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс научно-исследо­вательских, опытно-конструкторских, производственных, социально-экономических, организационных и других мероп­риятий, направленных на решение проблем в области эконо­мического, экологического, социального и оборонного разви­тия страны.

> Внебюджетные источники финансирования, при­влекаемые для реализации инвестиционных проектов и це­левых комплексных программ, могут быть получены за счет:

Фондов по поддержке малого предпринимательства;

Пенсионных фондов, в том числе негосударственных;

Страховых фондов;

Других фондов;

Отчислений от прибыли организаций;

Целевых кредитов банков под государственные гарантии;

Средств инвестиционных компаний;

Иностранных инвестиций.

Внебюджетные источники финансирования имеют опре­деленные особенности.

Государство может с помощью внебюджетных средств:

Вмешиваться в финансово-хозяйственную деятельность
организаций;

Поддерживать различные формы предприниматель­ства и инновационных проектов;

- осуществлять функции контроля за использованием внебюджетных средств.

Финансирование инвестиционных проектов и целевых комплексных программ осуществляется целевым выделением средств через государственного заказчика, который являет­ся ответственным за выполнение определенных работ.

Формирование системы самофинансирования осуще­ствляется, в основном, за счет прибыли и амортизационных отчислений. Собственные накопления организации дополня­ются кредитными источниками и эмиссией ценных бумаг.

Для стран с развитой рыночной экономикой уровень са­мофинансирования фирм считается высоким, если удельный вес собственных финансовых ресурсов составляет не менее (60% общего объема финансирования инвестиционной деятельности. Увеличение государственного финансирования част­ных компаний рассматривается в деловых кругах как паде­ние имиджа фирмы и начало движения к банкротству. В связи с этим компании стремятся использовать государственные средства временно. В США, Канаде, странах ЕС стимулиро­вание инвестиций методами финансовой и денежно-кредит­ной политики позволяет ускорить кругооборот вложенных в основной и оборотный капиталы средств и повысить конку­рентоспособность экономики в целом.

В условиях российской экономики государство в целях концентрации и централизации финансовых ресурсов прово­дит политику изъятия значительной части накоплений инвестора. Такой подход в большой степени сдерживает развитие горизонтальных связей между организациями и снижает их инвестиционные возможности в части самофинансирования.

Одним из направлений самофинансирования является эмиссия ценных бумаг в акционерных обществах - акцио­нерное финансирование. Это направление предусматривает замену инвестиционного кредита рыночными долговыми обя­зательствами.

Акционерное финансирование включает в себя следую­щие действия организации:

Эмиссию ценных бумаг под определенный инвестицион­ный проект;

Эмиссию акций для их размещения среди отечествен­ных и иностранных хозяйствующих субъектов;

Организацию специализированных инвестиционных фон-дон, в том числе паевых.

В современных условиях для определения доли собствен­ных средств в общем объеме инвестиций в организациях рас­считывают коэффициент самофинансирования (Кс). Он опре­деляется по следующей формуле:

Кс = Сс / (Гс + Пс + Зс),

где Кс - коэффициент самофинансирования;

Сс - собственные средства;

Гс - государственные бюджетные средства;

Пс - привлеченные средства;

Зс - заемные средства.

Уменьшение коэффициента самофинансирования в от­четном периоде по сравнению с базовым означает усиление зависимости предпринимателя от рынка заемного капитала.

Повышение доли собственных средств при финансиро­вании инвестиционных проектов означает сравнительную ста­билизацию финансово-хозяйственной деятельности органи­зации.

Рекомендуемое значение коэффициента самофинансиро­вания должно быть не менее 0,51. Более низкое значение коэффициента показывает, что организация теряет финан­совую независимость по отношению к внешним источникам финансирования.

> Банковский кредит представляет собой ссуду в де­нежной или товарной форме на условиях возврата с уплатой процентов по предварительной договоренности.

По форме предоставления кредиты делятся на товар­ные и финансовые.

По сроку действия кредиты делятся на краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (1-3 года), долгосрочные (от 3 лет).

Существует достаточно большое разнообразие кредитов. Так, контокорректный кредит означает, что текущий счет организации ведется банком-кредитором с оплатой банком рас­четных документов и зачислением дохода этой организации. Банк в данном случае кредитует внешнюю задолженность орга­низации в пределах, оговоренных кредитным договором.

Онкольный кредит отличается от контокоррентного кре­дита тем, что оформляется под залог только материальных ценностей или ценных бумаг.

Учетный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа. Владелец векселя получает от банка сумму, указанную в векселе, за вычетом учетной ставки, комисси­онных платежей и других расходов. Стороны могут продлить срок оплаты, т. е. осуществить пролонгацию векселя. Закры­тие учетного кредита производится на основании извещения банка об оплате векселя.

Акцептный кредит используется во внешней торговле и предоставляется банком акцепта.

Тратта представляет собой переводной вексель. Это до­кумент, регулирующий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта), должника (трассата) и получателя платежа (ремитента). Сущность этих отношений состоит в сле­дующем: кредитор (трассант) выписывает (трассирует) век­сель на должника (трассата) с предложением оплатить опре­деленную сумму получателю платежа (ремитенту) в опреде­ленное время и в определенном месте. Банк в таком случае выступает в качестве ремитента.

Факторинг представляет собой разновидность торгово-комиссионной операции, связанной с кредитованием оборот­ных средств.

Банк приобретает у хозяйствующего субъекта-продавца право на взыскание дебиторской задолженности с покупате­ля продукции и в течение 3 дней перечисляет хозяйствую­щему субъекту 70-90% средств за отгруженную продукцию в момент их предъявления. После получения платежа от по­купателя банк перечисляет хозяйствующему субъекту остав­шиеся 10-30% суммы за вычетом процентов и комиссионного вознаграждения. Стоимость факторинговых услуг зависит ОТ вида услуг и финансового положения клиента.

Форфейтинг представляет собой кредитование экспорте­ра путем покупки векселей, акцептованных импортером. Meханизм форфетирования состоит в следующем. Форфетор (банк или финансовая компания) покупает у экспортера век­сель с определенным дисконтом, т. е. за вычетом всей суммы процентов. Величина дисконта зависит от платежеспособнос­ти импортера, срока кредита, процентной рыночной ставки. Форфетор имеет возможность перепродать купленные у экс­портера векселя на вторичном рынке. При таком кредитова­нии экспортеры освобождаются от кредитных рисков, и со­кращается кредиторская задолженность.

Овердрафт представляет собой форму краткосрочного кре­дита. Банк и клиент заключают между собой договор, в кото­ром устанавливается максимальная сумма перерасхода, усло­вия предоставления кредита, условия погашения, размер процента за кредит. В условиях овердрафта на погашение на­правляются все суммы, зачисляемые на текущий счет клиен­та. В связи с этим объем кредита меняется по мере поступле­ния средств. Это отличает овердрафт от обычной ссуды.

Эффективность использования кредитов определяется инфляционной динамикой, а также степенью финансово-пред­принимательских рисков.

Кредиты, которые предоставляют банки или другие фи­нансовые организации, должны быть обеспечены залогом дви­жимого и недвижимого имущества, ценными бумагами, бан­ковскими гарантиями.

Кредитование, оформление и погашение кредитов регу­лируются кредитным договором. Для получения кредита за­емщик направляет в банк заявку и другие требуемые им до­кументы. В заявке указывается цель получения кредита, сум­ма и срок, на который организация просит кредит.

Количество и наименование документов, которые тре­бует банк перед выдачей кредита, определяются конкретным банком-кредитором. Например, для получения кредита для организации производства, как правило, коммерческие бан­ки требуют указать:

Бизнес-план реализуемого проекта;

Место реализации проекта;

Организационную форму реализации проекта;

Отечественные и зарубежные компании, участвующие в проекте;

Уровень поддержки проекта;

Учредительные документы;

Правовое обеспечение проекта;

Стадию реализации проекта;

Бухгалтерский баланс предприятия - инициатора про­екта за последние 3 года;

Счета в банках;

Заключение экологической экспертизы по реализуемо­му проекту;

Предполагаемую форму гарантий по инвестициям;

Справки о дебиторской и кредиторской задолженности.
Кредит и его процентная ставка определяются сроком

лайма, степенью риска и другими факторами. Процентная ставка зависит от базисной ставки, на которую ориентируют­ся банки.

Основными базисными ставками являются:

ЛИБОР (London Interbank Offered Rate - LIBOR) - устанавливается на межбанковском рынке депозитов;

ЛИБИД (London Interbank Bid Rate - LIBID) - ставка Лондонского банка, которая определяется как среднее ариф­метическое ставок покупателей;

ФИБОР (Frankfurt Interbank Offered Rate - FIBOR) - ежедневная ставка на межбанковском рынке во Франкфурте;

МИАКР (Moscow Interbank Aktual Credit Rate - MIACR) - фактическая средняя ставка среди крупнейших российских банков;

МИБИД (Moscow Interbank Bid Rate - MIBID) - сред­няя ставка по межбанковским кредитам;

Ставка рефинансирования ЦБ РФ.

Объявление таких ставок производится Информацион­ным консорциумом РФ. Они являются ориентиром для ус­тановления ставок по долгосрочным и краткосрочным кре­дитам.

> Инвестиции также могут предоставляться в виде аренды. Аренда представляет собой имущественный наем. Она стро­ится на срочном возмездном договоре о пользовании имуще­ственным комплексом (здания, сооружения, оборудование, земля, природные ресурсы и другое имущество). Например, аренда производственного участка - это взятие этого участка во владение и пользование на определенный срок и за определенную плату. В данном случае участок выступает в качестве товара.

Основными целями и условиями предоставления участка арендатору являются:

Удовлетворение временных потребностей арендатора в производственном участке;

Аренда предоставляется на срок, указанный в договоре;

Участок возвращается арендодателю по истечении оп­ределенного срока;

Арендодатель является собственником имущества на участке;

Потеря и порча имущества на участке определяются договором.

В договоре об аренде оговариваются состав и стоимость арендуемого имущества, размер и сроки арендной платы, права и обязанности сторон и условия прекращения договора. Договор может быть заключен на короткий срок (краткосрочная аренда - не более 1 года) и на длительный срок (долго­срочная аренда - более 1 года).

Стоимость арендуемого имущества оценивается с учетом физического износа. Арендуемое имущество может быть полностью или частично выкуплено арендатором. Условия выкупа определяются договором об аренде.

Одним из важных моментов является определение раз­мера арендной платы. Она может вводиться на все арендуе­мое имущество или отдельно по каждому объекту, в нату­ральной, денежной или смешанной форме. Размер арендной платы может изменяться по соглашению сторон и в сроки, предусмотренные договором.

Арендная плата включает амортизационные отчисления ОТ стоимости арендованного имущества, арендный процент, представляющий собой часть прибыли, которая может быть Получена от арендованного имущества. В состав арендной платы могут входить средства, которые арендатор передает арендодателю для ремонта объектов во время или по оконча­нии срока договора об аренде в абсолютной сумме.

> Лизинг - это предпринимательская деятельность, направленная на инвестирование временно свободных или привлеченных финансовых средств, когда по договору фи­нансовой аренды (лизинга) арендодатель (лизингодатель) обя­зуется приобрести в собственность обусловленное договором имущество у определенного продавца и предоставить это имущество арендатору (лизингополучателю) за плату во время использования для предпринимательских целей.

Лизинг осуществляется через соглашение между соб­ственником имущества и лизингополучателем о передаче имущества в пользование на оговоренный период по установленной ренте, которая выплачивается ежегодно, ежеквартально и ежемесячно. В настоящее время различают оператив­ный и финансовый лизинг.

Оперативный лизинг представляет собой передачу иму­щества многоразового использования на срок, меньший его экономического срока службы. Контракт в этом случае ха­рактеризуется небольшой продолжительностью (3-5 лет) и неполной амортизацией оборудования за время аренды. По окончании контракта технические средства могут стать объек­том нового лизингового контракта или возвращаются лизин­годателю. Как правило, в оперативный лизинг сдаются строи­тельная техника, транспорт, вычислительная техника и т. п.

Финансовый лизинг отличается длительным сроком кон­тракта (5-10 лет) и амортизацией всей или большей части стоимости технических средств. Он представляет собой фор­му долгосрочного кредитования приобретения технических средств. В этом случае после окончания действия финансово­го лизингового контракта лизингополучатель может вернуть объект аренды, продлить контракт или выкупить объект по остаточной стоимости.

Финансовый лизинг имеет несколько видов:

Обслуживание (лизингодатель оказывает ряд услуг по содержанию и обслуживанию имущества);

Леверидж-лизинг (сделка по сдаваемому в лизинг иму­ществу больше стоимости самого имущества, и дополнитель­ная сумма денег берется у третьей стороны);

Пакетный лизинг (система, включающая здания и со­оружения, сдается в кредит, а оборудование предоставляет­ся по договору аренды).

Лизинг отличается от аренды рядом условий. Лизингопо­лучатель, помимо обязанностей арендатора, должен выпол­нить функции приобретения имущества в собственность, в том числе, оплатить страхование и техническое обслужива­ние. Цена капитала, вложенного в лизинг, может быть выше цены банковского кредита. В лизинг приобретаются только новые технические средства. Оплата лизинга идет из прибы­ли за счет использования получаемых технических средств.

В России лизинг, по существу, делает первые шаги. Раз­витие лизингового бизнеса сталкивается с недостатком де­нежных средств, особенно необходимых при лизинге авиа­ционной техники, морских судов, при операциях междуна­родного лизинга. Первые лизинговые компании возникли в России в 1990 г. В настоящее время около 18 компаний объе­динились в Национальную российскую лизинговую ассоциа­цию (НРЛА).

Для стимулирования инвестиций в производственную сферу, повышения конкурентоспособности выпускаемой про­дукций следует более высокими темпами вводить лизинго­вые отношения как внутри страны, так и на международном уровне.

Капиталовложения, характеризующиеся высоким риском потери инвестиций, называют венчурными. Венчурный ка­питал при создании систем управления образуется из лич­ных или корпоративных финансовых ресурсов инвесторов.

Инвесторами венчурного проекта могут быть:

Инвестиционные банки;

Финансово-промышленные группы;

Страховые компании;

Отдельные бизнесмены;

Иностранные компании.

Как правило, венчурные организации создаются для раз­работки и реализации перспективных долгосрочных иннова­ционных проектов и являются высокорисковыми.

Венчурный капитал предоставляется инвесторами в об­мен на высокую долю прибыли в будущих доходах венчурной организации. Получение прибыли из доходов венчурной орга­низации осуществляется через приобретение ценных бумаг этой организации.

Для венчурного капитала характерны следующие при­знаки:

Инвестиции осуществляются в эффективные долгосроч­ные инновационные проекты со сроком около 3-6 лет;

Высокая степень риска;

Возможность приобретения венчурной организации дру­гой компанией.

Инвесторы могут играть как активную, так и пассивную роль в венчурной организации. Они могут участвовать в уп­равлении организацией через совет директоров, если это свя­ла но с достижением их собственных целей. Владелец органи­зации в этом случае теряет свою самостоятельность.

Венчурные организации при выборе инвестиционного портфеля ориентируются на следующие критерии:

Оригинальность инновационной идеи;

Эффективность управления инновационным проектом;

Минимизация степени риска при вложении капитала;

Максимум прибыли.

Основой для создания венчурной организации и полу­чения финансирования для реализации инновационной идеи является хорошо проработанный бизнес-план. Руководя­щий состав венчурной организации должен выбрать стратегию финансирования. Она заключается в выборе наибо­лее перспективных проектов и источников финансирова­ния, определении доли финансирования за счет кредитов и паевых взносов. Инвесторы имеют право периодически (поквартально) получать информацию о результатах хо­зяйственной деятельности венчурной организации, а так­же годовой отчет.

Проектное финансирование, т. е. кредитование объекта от стадии проектирования до его ввода в эксплуатацию яв­ляется новой формой долгосрочного международного кре­дитования. Несмотря на использование термина "финанси­рование", речь идет не о субсидировании, а о кредитова­нии проектов.

Специфичность проектного финансирования заключает­ся в том, что основные этапы инвестиционного цикла увяза­ны между собой. Иностранные партнеры в этом случае вно­сят капитал, оборудование, технологию, менеджмент. В Рос­сии такой метод кредитования находится на начальной ста­дии развития.

На практике, в зависимости от вида проекта, целей уч­редителей, взаимоотношений между ними и банком, конъ­юнктуры рынка кредитов, имеется различное распределе­ние рисков между учредителями и кредиторами. Поэтому раз­личают три формы кредитования:

С правом полного регресса;

С правом частичного регресса;

Без права регресса.

При первой форме кредитования учредитель несет пол­ную ответственность по всем видам рисков проекта. Это наи­более простая форма проектного кредитования и договор о таком кредитовании можно заключить быстро под неболь­шую процентную ставку.

Вторая форма кредитования заключается в том, что риски проекта распределяются между учредителями и банками в определенном соотношении. Такая форма кредитования на практике встречается достаточно часто.

При кредитовании по третьей форме банки берут на себя большинство рисков, отказываясь во многом от требований I учредителям, практически берут на себя ответственность на реализацию проекта. Благоприятным условием кредитова­ния без права регресса считается случай, когда объект инве­стирования находится в стране со стабильным политичес­ким климатом, привлечена новая технология, продукция может быть легко реализована на известных рынках, креди­торы имеют возможность достаточно точно оценить буду­щие риски.

Основными принципами проектного финансирования, принятыми в мировой практике, являются:

Пессимистический прогноз банка при оценке проекта;

Тщательное изучение динамики спроса и цен на про­дукцию;

Гарантии спонсоров проекта;

Различные условия предоставления кредитов.

> Банк исходит из пессимистических оценок будущего проекта - расчет запаса прочности проекта (отношение чистых поступлений от его реализации к сумме задолженности ПО кредиту и процентам) осуществляется с учетом наименее благоприятных вариантов развития событий.

> До подписания кредитного договора идет детальный анализ спроса и цен на продукцию, для производства которой требуется кредит, с целью определения тренда на период эксплуатации инвестируемого объекта. Как правило, проводится сравнительный анализ трех вариантов: проекта спонсора, пессимистических сценариев банка и базового вариан­та, который готовится независимыми экспертами.

>Дополнительным обеспечением погашения кредита являются гарантии спонсоров проекта. В качестве гарантий выступают платежная гарантия (безусловное обязательство при наступлении гарантийного случая перечислить банку опреде­ленную сумму), гарантия завершения проекта (обязательство спонсоров не отказываться от реализации проекта), гарантия в форме депозита спонсора в банке-кредиторе.

> Финансовые операции при проектном финансировании " должны предусматривать различные условия предоставле­ния кредитов. Проектное финансирование в международной практике обычно предусматривает следующие соотношения между собственными и заемными средствами к зависимости от отрасли (10:90; 25:75; 35:65). Привлечение заемных средств, особенно на начальной стадии, прочнее "привязывает" заем­щика к проекту, чем в случае реализации проекта исключи­тельно за счет заемных средств.

Проектное финансирование, в отличие от банковского кредитования, имеет свои особенности.

Во-первых, при банковском кредитовании должником является уже существующая организация. Решение о предо­ставлении кредита принимается на основе оценки "финансо­вых результатов" должника, его "репутации" и кредитоспо­собности. При проектном финансировании к должнику поня­тия "финансовые результаты" и "репутация" неприемлемы. Проектная организация (венчурная организация) создается исключительно в целях реализации проекта.

Во-вторых, при проектном кредитовании имеется возмож­ность привлечения инвестиций в больших объемах.

В-третьих, проектное финансирование дает возможность учредителям инвестируемой организации переносить часть своих рисков на других участников проекта.

В-четвертых, при проектном финансировании появляется возможность одновременно использовать несколько источ­ников заемных инвестиций. При этом может быть получен доступ к более выгодным кредитам (МБРР, ЕБРР).

При выборе этого метода кредитования следует учиты­вать, что учредители стремятся максимально переложить риски на банки-инвесторы и достичь выгодных условий кре­дитования. Поэтому одной из главных задач банка-инвестора является выяснение целей учредителей, выбор параметров и выработка адекватной структуры проектного кредитования.

> Инвестиционный налоговый кредит представляет собой такое изменение срока уплаты налога, в соответствии с Налоговым кодексом РФ, при котором организациям предо­ставляется возможность в течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и начислен­ных процентов. Он предоставляется по налогу на прибыль (до-код) организации, а также по региональным и местным на­логам на срок 1-5 лет.

Уменьшение суммы инвестиционного налогового креди­та производится по каждому платежу за каждый отчетный период до тех пор, пока сумма, не уплаченная организацией и результате всех уменьшений (накопленная сумма креди­та), не станет равной сумме кредита, предусмотренной соответствующим договором. В случае заключения организацией нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите, срок действия которых не истек к моменту очередного пла­тежа по налогу, накопленная сумма кредита определяется отдельно по каждому из этих договоров. Увеличение накоп­ленной суммы кредита осуществляется вначале в отношении первого по сроку заключения договора, а при достижении:»той накопленной суммой размера, предусмотренного указанным договором, организация может увеличивать накоп­ленную сумму кредита по следующему договору.

Организация, являющаяся налогоплательщиком, может получить инвестиционный налоговый кредит при наличии хотя бы одного из следующих оснований:

Проведение научно-исследовательских и опытно-конст­рукторских работ, направленных на техническое перевоору­жение организации, на создание рабочих мест для инвали­дов или защиту окружающей среды от загрязнения промыш­ленными отходами;

Реализация инновационной деятельности организации, в том числе, создание новых технологий, новых материалов и оборудования;

Выполнение организацией особо важного заказа по раз­витию региона или предоставление особо важных услуг на­селению.

При оформлении договора об инвестиционном налоговом кредите должна предусматриваться сумма кредита с указа­нием налога, по которому организации предоставлен этот кредит, срок действия договора, начисляемые на сумму кре­дита проценты, порядок погашения кредита. Не допускается устанавливать проценты на сумму кредита по ставке, менее 1/2 и превышающей 3/4 ставки рефинансирования Централь­ного Банка РФ.

В финансировании инвестиционных проектов на долевой основе могут принимать участие различные отечественные внебюджетные фонды, а также иностранные инвесторы в лице правительств, юридических и физических лиц иност­ранных государств, международных организаций и др. Поря­док финансирования в этих случаях устанавливается инвес­тиционными соглашениями участников инвестиционных про­ектов в рамках действующего законодательства.

С началом перехода к рыночным отношениям было при­знано, что Россия не сможет без иностранных заимствова­ний осуществить реформирование экономики.

Государственные внешние заимствования Российской Федерации производятся в связи с недостатком собственных средств для реализации инвестиционных проектов и программ федерального и территориального уровня, а также для реа­лизации крупных проектов на приоритетных направлениях развития национальной экономики.

В Российской Федерации внешние инвестиции осуществ­ляются путем:

Создания организаций с долевым участием иностранно­го капитала (совместных предприятий);

Создания организаций, полностью принадлежащих ино­странным инвесторам, их филиалов и представительств;

Приобретения иностранным инвестором в собственность организаций, имущественных комплексов, зданий, сооруже­ний, долей участия в существующих организациях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

Приобретения прав пользования землей и иными при­родными ресурсами, а также иных имущественных прав;

Предоставления займов, кредитов, имущества, имущественных прав и т. п.

До 1999 г. Россия реализовала все возможные пути и методы по привлечению иностранных инвестиций. Проблема расширения иностранного инвестирования состоит в стиму­лировании притока иностранного капитала, в определении форм этого привлечения - частных зарубежных инвестиций (прямых и портфельных) или кредитов и займов.

В зависимости от направлений инвестиций и целей их реализации, инвестиционные проекты можно разделить на производственные, научно-технические, коммерческие, фи­нансовые, экологические, социально-экономические.

Производственные инвестиционные проекты пред­полагают вложение средств в создание новых, расширение, модернизацию или реконструкцию действующих основных фондов и производственных мощностей для различных сфер экономики, в том числе, жилищной, социально-бытовой и т. д.

Научно-технические инвестиционные проекты на­правлены на разработку и создание новой высокоэффектив­ной продукции с новыми свойствами, новых высокоэффек­тивных машин, оборудования, технологий и технологических процессов.

Разработка и реализация научно-технических и произ­водственных проектов часто связаны между собой.

Реализация научно-технических инвестиционных проек­тов создает условия для качественного обновления основ­ных фондов, являющихся основой производства различных товаров и оказания услуг, образования вновь созданной сто­имости.

Цель коммерческих инвестиционных проектов - получение прибыли на осуществляемые инвестиционные вло­жения в результате закупки, продажи и перепродажи ка­кой-либо продукции, товаров, услуг.

Доходность коммерческих инвестиционных проектов яв­ляется результатом перераспределения вновь созданной в сфере материального производства стоимости. Эффект от реализации коммерческих инвестиционных проектов может стать капиталообразующим, если полученный доход, прибыль явятся источником финансового обеспечения производствен­ных или научно-технических инвестиционных проектов.

Финансовые инвестиционные проекты связаны с фор­мированием портфеля ценных бумаг и их реализацией, по­купкой и реализацией долговых финансовых обязательств, а также с выпуском и реализацией ценных бумаг. Здесь воз­можны три варианта.

В первом случае инвестор - покупатель и держатель ценных бумаг - получает на них дивиденды и увеличивает свой финансовый капитал. Источником увеличения капитала является осуществление производственных инвестиционных проектов.

Во втором случае инвестор - покупатель и реализатор долговых обязательств - также увеличивает свой финансо­вый капитал. При этом не происходит прирост общего капи­тала в национальной экономике, а имеет место его перерасп­ределение в сфере финансового обращения.

В третьем случае реализация финансового инвестицион­ного проекта является составной частью реализации произ­водственного инвестиционного проекта. Инвестор, реализуя проект по выпуску и продаже ценных бумаг, решает задачу финансового обеспечения производственного инвестиционного проекта.

Результатом реализации экологических инвестицион­ных проектов являются построенные природоохранные объекты или уменьшение вредных выбросов в атмосферу и воздействия на природу действующих производств, предпри­ятий, служб эксплуатации.

Социально-экономические инвестиционные проек­ты создаются для достижения определенной общественно полезной цели, в том числе, качественного улучшения со­стояния здравоохранения, образования, культуры в стра­не, регионах.

Инвестиционный процесс - это реализация инвести­ционных проектов, связанных с созданием новых и расшире­нием, реконструкцией, техническим перевооружением дей­ствующих предприятий или производств, включающая меры по приобретению, аренде, отводу и подготовке земельных участков под застройку, проведению инженерных изысканий и пусконаладочных работ, разработке проектной документа­ции на строительство или реконструкцию зданий и сооруже­ний, приобретению технологического оборудования, обеспе­чению создаваемого, переоснащаемого или перепрофилируе­мого предприятия (производства) необходимыми кадрами, сы­рьем, комплектующими изделиями, организации сбыта на­меченной к производству продукции, организационно-техно­логическое обеспечение реализации проекта.

Инвестирование может охватывать как полный научно-технический цикл создания товара, так и его элементы (ста­дии): научные исследования, проектно-конструкторские работы, реконструкцию и расширение действующего произ­водства, создание нового производства, организацию реали­зации товара и др.

Осуществляя инвестиционные вложения, инвесторы ре­шают следующие основные задачи:

1. Рост производственного и экономического потенциала предприятий и организаций в результате эффективной инве­стиционной деятельности.

Стратегия развития любой организации - как финансо­вой, так и производственной - с момента ее создания пред­полагает постоянное увеличение объема производства продукции и оказания услуг, расширение сферы деятельно­сти и позиций на рынках товаров и услуг, отраслевую и реги­ональную диверсификацию. Реализация данной стратегии обес­печивается, прежде всего, путем инвестиционной деятель­ности. В результате обновляется, качественно совершенству­ется и количественно растет производственный потенциал организации, основные фонды, повышается технический уро­вень производства и обслуживания и, в конечном счете, растет экономический потенциал. Это относится как к товаро­производящим, так и к оказывающим производственные, ком­мунально-бытовые, социально-культурные, финансово-хозяй­ственные услуги предприятиям и организациям.

2. Максимальное увеличение финансовой отдачи.
Основными итоговыми показателями эффективности всей

производственно-хозяйственной деятельности организации, в том числе, инвестиционной, являются суммы полученного дохода и прибыли. Получение дохода и прибыли - необходи­мые условия не только для обеспечения фонда потребления, но и фонда накопления, с помощью которого осуществляется развитие и повышение эффективности производственного потенциала. Темпы роста указанных фондов полностью зави­сят от вложенного капитала и эффективности его использо­вания.

3. Оптимизация инвестиционных вложений.

Эта задача непосредственно связана с задачей получе­ния максимальной финансовой отдачи. Отдача инвестицион­ных вложений в различные сферы производственно-хозяйственной деятельности в различных регионах страны, в меж­дународные проекты и т. д. существенно различается, поэто­му особенно важно обеспечить эффективность не только отдельного производственного инвестиционного проекта, но и оптимизировать распределение инвестиций в экономику регионов, отраслей, страны в целом с учетом международной кооперации производства. Подобная оптимизация относится в большей мере к государственному сектору экономики, а так­же к крупным инвестиционным, финансовым и производствен­ным организациям.

Отдача инвестиционных вложений различных юридичес­ких и физических лиц в акции и ценные бумаги зависит от способов формирования их портфеля.

4. Минимизация риска при осуществлении инвестиционных проектов.

Предпринимательство в рыночной экономике всегда со­пряжено с неопределенностью конъюнктуры и перспектив рынка, а, значит - с определенной степенью риска. В наи­большей степени это относится к инвестиционным вложени­ям, отдача от которых может произойти через несколько лет

При осуществлении реальных (капиталообразующих) ин­вестиционных проектов недостаточность или неточность ин­формации об объемах и ценах реализации продукции, о це­нах приобретения сырья, комплектующих изделий и т. д. при определении объема и сроков осуществления капитальных вложений приводит к увеличению степени риска.

Особенно велик риск, если капитальные вложения на­правляются на предприятия, которые в своем производствен­ном процессе используют природное сырье и материалы (гор­норудные предприятия, обогатительные фабрики, метал­лургические заводы и т. п.). В этом случае может стать дороже сам процесс добычи руды (когда потребуется вести глубинные разработки месторождения, изменится положе­ние рудного пласта, твердость пород, обводнение и т. д.), может ухудшиться качество рудного сырья (снижение со­держания ценного компонента в рудах, появление сопут­ствующих компонентов, т. е. изменение вещественного со­става). Все это, естественно, приводит к удорожанию про­дукции и снижению эффективности капитальных вложений. Также непредсказуемы цены на электроэнергию, топливо и другие ресурсы.

Ошибка в определении цены товара всего на 1% ведет к потерям, составляющим не менее 6-8% выручки от реали­зации товара. При рентабельности продукции, равной 10-12%, потери прибыли могут составить 5-10%.

Поэтому при принятии решений по реализации конкрет­ных инвестиционных проектов необходимы глубокие и все­сторонние исследования, позволяющие существенно снизить степень риска инвестиций и связанные с ним возможные финансовые, имущественные и другие потери.

5. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспо­собности фирмы, компании в процессе инвестиционной дея­тельности.

Инвестиционные вложения в реализацию крупных про­ектов предполагают отвлечение финансовых средств в боль­ших размерах и на достаточно длительное время. Это может приводить к снижению платежеспособности предприятий и организаций по текущим хозяйственным операциям, плате­жам в бюджет, а в конечном счете - даже к банкротству. Кроме того, производственные организации при осуществ­лении крупных инвестиционных проектов, как правило, при­влекают кредиты, заемные средства под проценты. А нали­чие большой доли заемных средств в активах организаций может в перспективе привести к снижению их финансовой устойчивости. В связи с этим при формировании источников инвестирования, принятии условий кредитования, оценке эффективности и сроков реализации инвестиционных проек­тов необходимо проводить глубокий анализ и осуществлять прогнозирование состояния финансовой устойчивости пред­приятия на всех этапах.

6. Ускорение реализации инвестиционных проектов.

Фактор времени в любой экономике, в особенности, ры­ночной, играет особо важную роль. Сокращение времени ре­ализации инвестиционных проектов:

Ускоряет отдачу вкладываемых инвесторами финансо­вых средств и других капиталов за счет ускорения выпуска продукции и ее реализации;

Сокращает сроки пользования кредитом и другими за­емными средствами, а, значит - суммы уплаты процентов по ним;

Ускоряет начисление амортизационных сумм. В резуль­тате ускоряется накопление амортизационных средств и при­были, которые являются источниками дальнейшего разви­тия и технического совершенствования производства;

Существенно понижает степень риска.

Следует отметить, что основные задачи инвестиционных проектов тесно взаимосвязаны и, в целом, решают главную задачу - повышение эффективности инвестиционной дея­тельности.

С позиций конкретных хозяйствующих субъектов, ис­точники финансирования инвестиционных проектов под­разделяются на собственные (внутренние) и внешние.

К собственным источникам финансирования предприятий и организаций, осуществляющих инвестиционные проекты, относятся:

Амортизационные отчисления на основные фонды (их реновацию);

Прибыль от производственно-хозяйственной деятельно­сти, направляемая на производственное развитие;

Суммы, полученные от страховых компаний в виде воз­мещения ущерба за понесенные убытки в результате сти­хийных бедствий и несчастных случаев;

Средства от продажи ненужных основных средств и их излишков, иммобилизация излишков оборотных средств;

Средства от реализации нематериальных активов (госу­дарственных ценных бумаг, патентов и т. д.).

Привлеченные средства финансирования инвестицион­ных проектов:

Средства, вырученные в результате выпуска и прода­жи инвестором акций и других ценных бумаг;

Средства других предприятий и организаций, привле­ченных к участию в инвестиционном проекте на правах ком­паньонов и на соответствующих условиях участия в распре­делении дивидендов;

Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе.

К внешним источникам финансирования относятся раз­личные формы заемных средств:

Бюджетные кредиты, предоставляемые на возвратной основе;

Банковские и коммерческие кредиты различных фи­нансовых, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов;

Ассигнования из федерального, региональных и мест­ных бюджетов, различных фондов поддержки предпринима­тельства, предоставляемые на безвозмездной основе;

Иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного материального и нематериального участия в уставном капитале совместных предприятий.

Основную долю в финансировании инвестиционных про­ектов составляют собственные средства предприятий и орга­низаций. Доля бюджетных средств в общей сумме инвести­ций составляет около 10%.

В собственных средствах предприятий и организаций су­щественную долю составляют амортизационные отчисления, направляемые на инвестиционные цели (более 70% общей суммы отчислений).

Процесс формирования и использования амортизацион­ных отчислений на российских предприятиях длительное вре­мя явно не соответствовал требованиям даже простого вос­производства, не говоря уже о расширенном.

Необходимо отметить исключительную важность государ­ственной амортизационной политики, которая, наряду с дру­гими финансовыми источниками, должна обеспечивать фи­нансирование инвестиционной деятельности предприятий и организаций.

Наиболее важной проблемой реализации инвестиционных проектов является их финансирование. Финансирование - это расходование денежных средств на приобретение элементов, необходимых для осуществления инвестиционного проекта. Эти средства можно взять из разных источников: бюджетное финансирование, использование собственных средств предприятий, кредитных ресурсов, привлеченных средств (населения и отдельных фирм) и проч. От того, какие источники будут избраны, зависит не только эффективность инвестиционной деятельности, но и будущая жизнеспособность инвестора, его финансовая устойчивость.

Финансирование инвестиций предполагает решение двух задач. С одной стороны, необходимо обеспечить своевременные денежные поступления, которые необходимы для последовательной реализации всех этапов проекта. В процессе их поступлений должна решаться и вторая задача -- осуществление контроля за целевым использованием поступающих ресурсов, обеспечение их эффективности. Причем необходимо отметить, что финансирование предполагает привлечение не только денежных средств, но и других ценностей: основных и оборотных фондов, имущественных прав, нематериальных активов и проч.

Прежде чем определять конкретные источники финансирования, необходимо для каждого проекта составить финансо-

выйплан. Потребность в финансовых и иных ресурсах во многом зависит от состава инвесторов. Поэтому при составлении плана финансирования необходимо определить круг инвесторов и убедиться в заинтересованности каждого из них в реализации проекта. В то же время все инвесторы должны понимать, что инвестирование всегда связано с риском, поэтому общий риск необходимо распределить на всех инвесторов, и довести до каждого уровень возлагаемого на него риска. Одновременно каждый инвестор может иметь определенные налоговые преимущества, что также должно учитываться при составлении финансового плана.

При составлении плана необходимо учитывать не один, а несколько реальных альтернативных источников финансирования, определить стоимость привлекаемых ресурсов по каждому источнику и указать сроки погашения задолженностей. Составление такого плана помогает избежать риска создания условий, мешающих выполнению проекта, заранее определить все отношения с налоговыми органами, избежать риска неуплаты задолженностей и невозможности завершить строительство. В заключение составляются графики поступления финансовых ресурсов, капитальных затрат, погашения задолженностей и подписываются соглашения между участниками проекта и инвесторами на выполнение определенных работ.

Чаще всего, рассматривая источники финансирования, выделяют финансирование из бюджета (централизованное) и внебюджетное (децентрализованное), внутреннее и внешнее, собственное и заемное. Причем немаловажно выделить особенности финансирования на микро- и макроуровнях.

На макроуровне к внутренним источникам финансирования относят средства государственного бюджета, сбережения населения, фонды накопления организаций и предприятий, средства инвестиционных фондов и компаний, негосударственных фондов страховых фирм и проч. В свою очередь, они подразделяются на централизованные и нецентрализованные источники. К централизованным источникам относятся средства федераль-

ного бюджета, бюджета субъектов Федерации, муниципальных бюджетов и средства внебюджетных фондов (фондов социального страхования, пенсионного и проч.). Для этого ежегодно принимаются законы и правовые акты местного самоуправления о распределении средств из этих источников. Все остальные источники относятся к нецентрализованным, а вместе с централизованными они формируют внутренние источники.

Внешними источниками выступают иностранные инвестиции, иностранные кредиты и займы. Все чаще значительную роль во многих странах начинают играть репатриируемые капиталы. Особое значение этот источник приобретает для России. За годы реформирования экономики ежегодно за границу уходили миллионы долларов: по самым скромным оценкам 20-25 млн долл, ежегодно, поэтому за границей скопились громадные капиталы. Конечно, в основном они вложены в недвижимость, но и свободных денежных средств достаточно. Эти средства могут вернуться в Россию в виде капитальных вложений. В принципе, процесс уже начался, а активизировать его можно за счет налоговой амнистии, предоставив льготную ставку налогообложения при зачислении на счета национальных банков возвращающимся капиталам. Мировая практика подтвердила эффективность этой меры. Благодаря амнистии в 2002 г. в Италию вернулось около 55 млн долл., Казахстан в 2001 г. вернул в течение месяца 480 млн долл.

Финансирование инвестиций из иностранных источников осуществляется за счет вложений международных организаций, отдельных государств и частных средств нерезидентов. Среди международных организаций наиболее активны Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития. Иностранные государства вкладывают средства в том случае, если они обладают зарубежной собственностью или арендой, и в этом случае они направляют средства в основном в развитие инфраструктуры. Но наиболее часто используются средства отдельных субъектов зарубежных стран -- физических и юридических лиц.

На микроуровне собственными считаются те средства предприятий, которые не подлежат возврату. Они формируются за счет нераспределенной прибыли, амортизационных отчислений и средств собственников этого предприятия. Недостающий для инвестиций объем денежных средств формируется в основном за счет внешних источников: кредитов и займов, эмиссии и размещения собственных ценных бумаг. Могут быть использованы также возможности бюджетного финансирования и другие привлеченные средства. Причем выпуск акций и их продажа дают предприятию средства, которые превращаются в собственные.

Основой собственных средств является капитал предприятия, представленный его уставным фондом. Уставный фонд формируется в процессе создания предприятия за счет средств его учредителей. На этот период он является основным и единственным источником инвестиций этого предприятия. Величина этого фонда объявляется при создании фирмы, в дальнейшем этот фонд определяет минимальный размер имущества предприятия и служит гарантией для его кредиторов. В процессе функционирования предприятия величина уставного фонда может увеличиваться в основном за счет дополнительной эмиссии акций или приема нового крупного участника, вкладывающего значительную сумму в уставный фонд.

Источником средств предприятий для инвестиций может служить и добавочный капитал, т.е. сумма капитала, отражающего прирост стоимости внеоборотных активов в результате переоценки основных фондов и других материальных ценностей. Периодическая переоценка проводится в целях приведения балансовой стоимости основных фондов к современным ценам и создания предприятиям стимулов для активного обновления фондов. В состав добавочного капитала входит также и эмиссионный доход, т.е. сумма превышения фактических цен размещения акций над их номинальной стоимостью.

Резервный капитал может создаваться на предприятии, если его создание предусмотрено в учредительных документах или определено законодательными актами. В обязательном порядке такие резервные фонды создаются в открытых акционерных обществах или на предприятиях с иностранным капиталом. Согласно Федеральному закону “Об акционерных обществах” их величина должна быть не менее 5% от уставного капитала. Расходование средств этих фондов возможно по решению собрания акционеров на покрытие убытков предприятия, на погашение облигаций общества и на выкуп собственных акций, если других средств у предприятия нет.

Главный источник, который может быть использован предприятием на инвестиции, - это его прибыль. После ее получения, выплаты налогов и обязательных платежей остается чистая прибыль, которая по решению общего собрания акционеров может быть использована на выплату дивидендов, формирование различных фондов, на инвестиции, покрытие убытков прошлых лет и т.д. Та часть прибыли, которая направляется на инвестиции, аккумулируется в фонде накопления (или фонде развития).

Определение доли прибыли, которая должна пойти на инвестиции, во многом зависит от политики собственников предприятия, от тех целей, которые они преследуют. Вообще прибыль всегда рассматривается как главный источник расширенного воспроизводства, она всегда обеспечивает связь финансирования инвестиций с будущими результатами функционирования производства, с его будущими доходами.

Размер средств, выделяемых из прибыли на инвестирование, во многом зависит от величины полученной прибыли. Так как прибыль есть разница между валовым доходом (выручкой) и затратами (себестоимостью), то соответствующее увеличение выручки и уменьшение себестоимости ведут к росту прибыли. В связи с этим, все факторы, которые влияют на величину себестоимости и величину валового дохода, в конечном счете могут повлиять и на величину инвестиций. Кроме того, чистая прибыль, из которой формируется фонд накопления, зависит еще и от размера налоговых платежей. В настоящее время фактором, увеличивающим объем прибыли как источника финансирования инвестиций, стал инвестиционный налоговый кредит. Благодаря ему предприятие имеет возможность в течение определенного срока увеличивать финансирование инвестиций, уменьшая свои платежи по налогам с последующей их поэтапной уплатой и начислением процентов.

Важным собственным источником, позволяющим увеличивать финансирование инвестиций, служит использование на эти цели амортизационных отчислений. Амортизационные отчисления - это перенос части стоимости основного капитала на стоимость вновь создаваемого товара. Эти суммы возвращаются к производителю после реализации продукта и предназначены для простого воспроизводства основного капитала. Но в условиях научно-технического прогресса простое воспроизводство не может обеспечить производителю стабильность на рынке и высокие доходы, для этого нужно постоянно совершенствовать техническую базу. В связи с этим средства амортизационных фондов используются для проведения модернизации оборудования, реконструкции производства, внедрения новых технологий, т.е. эти средства обслуживают реализацию многих инвестиционных проектов.

В России использование амортизационных отчислений на инвестирование происходит пока недостаточно активно, что снижает эффективность инвестиций, благо использование собственных средств всегда более выгодно для предприятия, чем заемных. Но мешают лучшему использованию амортизационных отчислений два момента. Первый -- это длительный срок амортизации основного капитала, в основном это сроки от 5-7 до 15-20 лет. Поэтому, чтобы собрать нужные суммы, необходим достаточно большой период времени. А в это время, что характерно для России, удерживаются достаточно высокие темпы инфляции, и перечисленные в амортизационные фонды средства постоянно обесцениваются. Поэтому теряется смысл в накапливании больших средств, все перечисленные отчисления в течение года необходимо быстро истратить, пока они не обесценились. Поэтому в финансировании инвестиций доля амортизационных отчислений весьма незначительна, в то время как в раз-

витых странах примерно 70-80% финансирования инвестиций происходит за счет амортизационных отчислений.

Сейчас в России разрешено использовать нелинейные методы начисления амортизации, когда большую часть стоимости основных средств (до 60-75%) можно амортизировать в течение первой половины срока их использования. Это позволяет сократить потери от недовозмещения основного капитала в случае замены основных фондов при моральном износе и, соответственно, увеличивать долю вложений амортизационных отчислений в инвестиции. Одновременно необходимо усилить контроль за целевым использованием амортизационных фондов, не допускать их расходования на другие цели, не свойственные экономической природе амортизации. Предприятию необходимо разрабатывать и проводить в жизнь амортизационную политику, предусматривающую задачи расширенного воспроизводства основного капитала, совершенствование методов исчисления амортизации, выбор приоритетных направлений использования амортизационных фондов.

Использование собственных средств для финансирования инвестиций имеет достаточно серьезные преимущества. Прежде всего, эти средства собственник предприятия может сам направить на инвестиции, не согласовывая свое решение с другими хозяйствующими субъектами и вышестоящими организациями. Суммы, которыми располагает предприятие, будут увеличиваться, так как при использовании собственных средств часть прибыли, которую нужно было бы отдать кредиторам за пользование их капиталами, остается в распоряжении предприятия- инвестора. Эти моменты обеспечивают финансовую устойчивость предприятия, его платежеспособность, стабильное положение на рынке и снижение риска неплатежей и банкротства.

Но как любое явление использование собственных средств для инвестирования имеет и отрицательные стороны. Прежде всего, эти средства ограничены, и поэтому в периоды благоприятной рыночной конъюнктуры предприятие не сможет вкладывать большие суммы в развитие, а следовательно, дальнейшее совершенствование производства окажется под угрозой. Так как при финансировании инвестиций средства могут отвлекаться от покрытия других экономических нужд предприятия, то их стоимость по сравнению с альтернативными заемными средствами оказывается выше. Поэтому практически всегда предприятию приходится пользоваться заемными средствами, чтобы обеспечить эффективность инвестиций, а главное - провести в жизнь серьезный инвестиционный проект, позволяющий предприятию укрепить свое экономическое и финансовое положение.

Заемные средства - это денежные ресурсы, полученные на определенный срок и подлежащие возврату обычно с уплатой оговоренных процентов, хотя возможны и другие условия возврата займа. Они включают в себя различные виды кредитов, а также средства, полученные в результате выпуска облигаций и других долговых обязательств предприятия. В нормальных условиях функционирования рыночной экономики заемные средства оказываются более дешевым источником финансирования инвестиций, так как проценты по кредитам и займам обычно всегда меньше, чем уровень рентабельности производства, что делает более выгодным использование на нужды производства собственных средств, а на инвестиции - заемных.

Для финансирования инвестиций используются различные формы кредита: коммерческий, банковский, кредит и займы из бюджетных источников. Коммерческий кредит - это товарный кредит, предполагающий отсрочку платежа за поставленные для нужд инвестиционного процесса материальные и иные ценности. Банковский кредит предполагает получение в пользование сумм, необходимых для инвестиционной деятельности. Он может быть получен в банковских организациях на особо оговоренных условиях. В отдельных случаях, когда развитие предприятия решает общенациональные задачи и способствует развитию всей экономики страны, инвестору предоставляется кредитив бюджетов различного уровня. Такие кредиты обычно даются на удовлетворение первостепенных потребностей социальной сферы и развитие производственной инфраструктуры.

Одним из способов получения заемных средств является выпуск корпоративных облигаций. Этим способом в инвестиции привлекаются временно свободные средства населения и других субъектов рыночной экономики. Срок действия таких облигаций должен быть несколько больше, чем предполагаемый срок реализации инвестиций, чтобы средства на погашение этого займа можно было получить из доходов от использования реализованных инвестиций. Для размещения таких займов нужно, чтобы они были привлекательны для потенциальных инвесторов. Для этого необходимо сформировать такие условия, которые были бы для них достаточно выгодными и обеспечивали ликвидность облигаций на рынке ценных бумаг.

Привлечение инвестиционных средств посредством выпуска облигаций позволяет предприятию использовать денежные ресурсы мелких инвесторов, которые практически не вмешиваются в деятельность предприятия и не мешают ему реализовать свои цели, работать на определенных принципах. Кроме того, процентная ставка, которую получают эти инвесторы, фиксирована и меньше ставки банковского кредита. Это позволяет предприятиям точнее прогнозировать свои доходы и расходы, уменьшает риск возникновения критических ситуаций. Недостатком с точки зрения этого ресурса является система регламентации эмиссии облигаций со стороны органов управления рынком ценных бумаг и практическое отсутствие вторичного рынка облигаций.

И все же в совокупности внешние источники имеют большое преимущество: они значительно увеличивают возможности инвестирования на предприятии через привлечение дополнительных средств, особенно если предприятие обладает хорошей репутацией, может обеспечить залог или представить влиятельных поручителей. Но чаще всего привлечение заемных средств - это длительный и достаточно сложный процесс. При использовании заемных средств резко возрастает риск неплатежеспособности и банкротства предприятия, вследствие чего возможны варианты, когда инвестор может потерять свою собственность, и с увеличением удельного веса заемных средств в инвестиционных расходах этот риск возрастает.

При использовании заемных источников финансирования инвестиций уменьшается масса прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия, так как из прибыли выплачиваются проценты за кредит и все прочие связанные с кредитом платежи. В отдельных случаях при заключении долгосрочных договоров на кредитование они становятся невыгодными, когда снижается ставка процента на кредитном рынке, а инвестор должен по-прежнему брать кредиты под ранее оговоренную высокую ставку.

И наконец, заемные средства всегда надо возвращать, и поэтому основная часть дохода, полученная от реализации инвестиционных проектов, будет уходить на выплату долгов.

У предприятия-инвестора есть еще одна возможность привлечения средств, которые могут превратиться в собственные средства предприятия, - это формирование так называемых привлеченных средств. Они также имеют несколько источников.

Широко используется для этих целей дополнительный выпуск акций. Дополнительная эмиссия акций позволяет привлечь акционерному обществу дополнительный капитал. Размещается новый выпуск как среди старых, так и среди новых акционеров. Преимущественное право покупки имеют функционирующие акционеры пропорционально тому пакету акций, которым они обладают. Это позволяет поддерживать определенную структуру акционерного общества, а отдельному акционеру сохранять свою долю в капитале, контролируя при необходимости работу акционерного общества. Если средств действующих акционеров не хватает, акции продаются сторонним покупателям. В этом случае деньги, вырученные от продажи акций, становятся собственным капиталом компании и могут быть израсходованы на инвестиции.

Основным преимуществом такого способа финансирования инвестиций является меньшая степень риска, чем при использовании заемных средств. Общая сумма долговых обязательств компании не меняется, привлечение дополнительных средств не требует каких-либо гарантий или залогов. Причем нужно еще иметь в виду, что в этом случае нет никаких обязательств по возврату капитала, а выплата дивидендов не гарантирована компанией. Поэтому если нет прибыли, можно не выплачивать дивиденды, и даже при наличии прибыли размер дивидендов может быть минимальным, или при условии принятия решения собранием акционеров они какой-то срок могут даже не выплачиваться.

В то же время у этого способа есть и недостатки. Эмиссия и размещение акций всегда требуют дополнительных трансакционных затрат, которые могут быть достаточно высоки. При продаже значительного количества акций новым акционерам существует риск утраты контроля над капиталом компании, и, конечно, вся эта деятельность по дополнительной эмиссии возможна только в рамках, определенных органами управления рынка ценных бумаг.

В отдельных случаях возможно привлечение средств со стороны на безвозмездной основе. Таких источников может быть несколько. Прежде всего, это, конечно, бюджетные средства. Они могут быть доступны при инвестициях в сферы производства, имеющие общенациональное значение. Но эти отрасли требуют больших капитальных затрат, которые часто не в состоянии осуществить представители частного бизнеса. Кроме того, эти вложения малопривлекательны в силу высокого риска и отдаленной экономической отдачи. В связи с этим практически во всем мире из бюджетных средств финансируются инвестиции в развитие социальной и производственной инфраструктур, в создание новых прогрессивных предприятий, определяющих научно- технический прогресс в национальной экономике или совершенствующих структуру национального хозяйства. Осуществляя эти вложения, государство стимулирует экономический рост и воздействует на хозяйственную конъюнктуру в стране.

Средства, выделяемые из бюджета, предназначаются для объектов, включенных в федеральную целевую программу. При

выборе этих объектов учитываются социальные приоритеты и значимость объекта для развития национального хозяйства. Большое значение для выбора объектов стало введение частичного бюджетного финансирования и проведение конкурсов среди остальных инвесторов. Программа бюджетного финансирования разрабатывается и принимается в обстановке гласности, она обязательно должна быть опубликована в открытой печати, так же как и отчет о ее выполнении. Выделенные средства носят строго целевой характер, их использование контролируется государством.

Практика показала, что до 70% инвестиционных ресурсов федерального бюджета могут быть использованы на социальное развитие, на поддержку здравоохранения, науки и культуры, около 10% тратится на объекты производственной инфраструктуры (строительство дорог, портов, объектов связи, энергетических предприятий и проч.). Оставшиеся средства используются на стимулирование частных инвестиций, как национальных, так и иностранных, вкладываемых в развитие производственной сферы.

В соответствии с Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” бюджетное финансирование возможно в двух формах: прямое, безвозвратное финансирование и в форме бюджетных кредитов и государственных гарантий.

Бюджетный кредит предоставляется юридическому лицу на основании договора на условиях возмездности и гарантии возврата кредита. Эти гарантии могут даваться банками или под залог имущества в виде акций, ценных бумаг и паев на все 100% предоставляемого кредита. Получить такой кредит имеют право только те юридические лица, которые не имеют задолженности по ранее предоставленным бюджетным кредитам. Получатель кредита обязан выплачивать проценты и вернуть кредит в установленные сроки и по первому требованию предоставлять информацию об использовании полученных средств контролирующим органам. Все платежи по этому кредиту приравниваются платежам в бюджет.

Г осу дарственные гарантии не должны охватывать все 100% риска и возможны при предоставлении инвестором встречных гарантийных обязательств, в том числе и залогов.

Инвестиционный налоговый кредит позволяет налогоплательщику уменьшить суммы необходимых налогов в течение определенного срока, а затем возместить эти суммы с выплатой определенного процента. Такой кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет. Недоплаченные по сбору налогов суммы и будут составлять сумму кредита, на которую начисляются соответствующие проценты. Они платятся по ставке в пределах от 0,5 до 0,75 ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Действие договора о таком кредите может быть прекращено, если заемщик досрочно выплатил всю полученную сумму кредита и причитающиеся проценты.

В будущем предполагается отказ от использования средств государственного бюджета для кредитования предприятий и предоставления им финансовых гарантий вследствие передачи этих функций специализированных агентствам, страховым компаниям и банкам с государственным участием.

Возможны и другие источники получения средств для инвестиций на безвозмездной основе. Если предприятие является составным звеном финансово-промышленной компании или другой формы объединения предприятий, то она может получить средства на инвестиции в целях развития из централизованных фондов этого объединения. Возможны выделения средств и из централизованных внебюджетных фондов. Так, Пенсионный фонд может финансировать создание объектов для пенсионеров. Используются для финансирования и благотворительные фонды, и пожертвования частных лиц.

Как видно из предыдущего, источников финансирования инвестиций достаточно много, поэтому при выборе конкретного источника необходимо руководствоваться четкими принципами. Прежде всего необходимо учитывать особенности производственной деятельности предприятия и его размеры. Как правило, предприятия с высокой долей внеоборотных активов имеют низкий кредитный рейтинг и не могут рассчитывать на большие кредиты. Они могут располагать только собственными источниками инвестиций. Также с трудом получают кредиты и небольшие предприятия, и кроме того, им труднее расплачиваться за пользование кредитами, поэтому они также ориентируются в основном на собственные средства. Бюджетное финансирование, целевые и льготные государственные кредиты могут получать только отдельные, наиболее значимые предприятия, для других они просто недоступны. Необходимо также учитывать уровень налогообложения и колебания ставки за кредит на рынке капиталов. При их изменении также приходится переориентироваться на другие источники.

Для увеличения объемов вложений и активизации инвестиционного процесса государство может использовать политику стимулирования инвестиций. В этом случае используются такие методы, как предоставление инвестиционного налогового кредита, налоговые каникулы, когда предприятие-инвестор на определенный срок освобождается от уплаты какого-либо налога, ускоренная амортизация, инвестиционные скидки на определенные налоги, льготы косвенного налогообложения (снижение таможенных пошлин и др.). Для привлечения иностранного капитала большое значение приобретает создание свободных зон, в которых действует режим льготного налогообложения и другие льготы.